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关注正股低估的转债

2018-12-07 01:22:46

关注正股低估的转债

08年转债市场具备五大特点,在降息预期和CPI低位波动的双重驱动下,09年债券市场总体将处于上升态势。我们建议转债方面应该关注正股低估的转债,以回售条款为依托选择价格处在安全区域内转债。

08年前11个月转债二级市场突出的特征有五点。,相对于大盘和正股,转债的下跌幅度小,波动幅度小。2008年前11个月转债指数与标的股票指数走势趋同,但转债下跌幅度小于正股。2008前11个月转债指数下跌了32.75%,正股指数下跌了71.41%,同期大盘下跌了63.96%。转债的波动幅度远小于正股和大盘。主要原因是正股下跌到转股价以下形成大幅折价时转债股性下降。

第二,存量规模与今年初相比有所上升,缘于多家新债上市。截至11月25日,转债存量规模为143.29亿元,与今年1月初相比规模扩大了75%以上,这主要是由于期间转债上市了4家,其中3月上市的五洲转债发行规模5.4亿元,5月上市了两只转债,柳工和南山,发行规模分别为28亿元和8亿元,9月上市的新钢转债发行规模27.6亿元。

第三,伴随正股大幅下跌,多家上市公司因触发修正转股价条款而下调转股价格。由于大盘持续下跌,截至11月25日,仍在上市交易的14家转债中,有7只转债向下修正了转股价。其中恒源转债修正了两次,唐钢转债和澄星转债修正转股价被否,赤化转债、海马转债、五洲转债、金鹰转债、大荒转债和柳工转债各完成一次修正。

第四,转债流动性呈逐月下降趋势,新债上市形成短期热点。1月到10月转债整体成交量呈现下降趋势,虽然由于5月南山转债、柳工转债的上市及9月的新钢转债上市带给了市场一定的活力,但转债正股的逐级下跌削弱了转债的股性,转债的回售面值和债底保护导致了转债价格在回售面值附近的波动逐步变小和成交量逐渐下降。

第五,2008年转债同正股收益相关性仍较大,但全年转债股性呈现下降走势。从目前上市的14只转债在08年1月1日以来各股的股性数据来看,整体股性呈现下降趋势,到10月末为止,14只转债中12只的股性已在10%以内,即正股波动10%的情况下,转债仅有不到1%的变动。

09年可分离债规模800亿左右

10月9日实施的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中,将《上市公司证券发行管理办法》第八条第项“近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为:“近三年以现金方式累计分配的利润不少于近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”,上市公司发行证券的分红门槛被大幅提高,而部分公司将可能因为分红难以达到要求而搁置发债融资的计划。通过新的证券发行办法,我们保守估计明年可分离债发行规模在800亿元左右,此外,证监会推出的可交换债是另一种形式的可转债,此创新品种将扩大可转债的市场规模和流动性,预计明年会有公司选择该方式进行融资。

债券市场总体将处上升态势

根据海通研究所宏观策略的观点,2009年宏观经济仍旧会处于下滑的态势,上市公司的业绩继续下滑,CPI全年平均水平在2.5%-3%左右。另一方面,政府4万亿资金注入将有助于实体经济的恢复,因此股票二级市场的波动会较大,而在降息预期和CPI低位波动的双重驱动下,债券市场总体将处于上升态势。

具体选择方面,我们认为必须坚持以下几项择债原则。,从长期看,公司基本面是首要考虑的因素;第二,各项条款不同导致债券价值的不同,重点关注的条款包括:回售、向下修正转股价;第三,转股溢价率;第四,转债流动性;第五,正股的事件驱动型上涨。值得一提的是,后面四个因素可能会带来转债投资的交易性机会。另一方面,如果明年推出融资融券业务,将大大提高可转债和正股之间的套利机会。

根据以上原则,参考海通策略部推荐的明年重点配置行业,我们认为2009年应该关注正股低估的转债,以回售条款为依托选择价格处在安全区域内转债。具体品种包括正股基本面良好或是业绩有重大提升的转债:大荒转债、恒源转债、柳工转债、唐钢转债、巨轮转债、赤化转债以及有回售条款为依托的山鹰转债、海马转债和五洲转债。

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