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财经5国企改革圈定115体系将现并购重组

2018-06-14 11:15:11

国企改革圈定“1+15”体系 将现并购重组大潮

导读

作为经济体制改革大棋盘的一颗重要棋子,国企改革这块“硬骨头”的进度备受期待。2015年将为国企改革元年

作为经济体制改革大棋盘的一颗重要棋子,国企改革这块“硬骨头”的进度备受期待。2015年将为国企改革元年,无论是在中央还是地方政府,都会加快推进国企改革、资产证券化的进程。而种种迹象显示,国企改革顶层方案出台在即。

据上海证券报的报道,国务院日前批转发展改革委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》(简称《意见》),发出新的信号——国企改革从去年的第四项工作升格为今年的第二项任务,显示其在经济体制改革中的分量提高。

有关专家表示,《意见》的最大亮点在于完善国企改革相关制度的特征明显,其中提及的 “1+15”体系系官方首次亮相;同时,关于“制定中央企业结构调整与重组方案”这一新提法值得重视,资本市场在央企整合中的作用将愈发彰显。

首提“1+15”文件体系

“从《意见》对2015年国企改革重点工作安排可以看出,完善制度的特征非常明显。《意见》有关深化企业改革的工作有6条,直接提到有‘1+15’个文件,这是一个文件体系,是官方第一次亮相,其中囊括了国企改革的核心内容,直接体现‘全面、深化’的概念,有很强的冲击力,给人以极大的信心,显示国企改革正在有条不紊地深入,充满希望。” 中国企业研究院首席研究员李锦对上证报说。

国企改革系列文件的架构一直颇受外界关注。去年底,权威人士曾透露,国企改革顶层设计可能以“1+N”形式发布,预计在今年一季度出台。但时过多日,国企改革方案仍未落地,关于“N”也一直没有官方的权威表述。本次出台的《意见》,相较今年的中央政府工作报告,对推进国企国资改革这一任务又进行了细化,着重要求形成纲领性文件,并且首次以官方身份明确了“1+N”系列文件所涵盖的具体内容。

根据《意见》,“1”即为深化国有企业改革指导意见,“N”则包括:制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件,制定中央企业结构调整与重组方案,加快推进国有资本运营公司和投资公司试点,制定进一步完善国有企业法人治理结构方案,修改完善中央企业董事会董事评价办法,完善中央企业分类考核实施细则,健全经营业绩考核与薪酬分配有效衔接的激励约束机制,改进企业国有资产监督防范国有资产流失的意见,出台进一步加强和改进外派监事会工作的意见,加快建立健全国有企业国有资本审计监督体系和制度,制定国有企业经营投资追究制度的指导意见,出台实施鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见,修改国有产权交易流转监管办法和实施细则等。

去年5月,国家发改委也发布过类似文件,即《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》(简称《2014意见》),提出推进投资体制、资源性产品等价格改革、国企改革、新型城镇化等9大任务。当时,国企改革与科技体制等改革被并列为第四项改革任务。而今年的最新排列,国企改革提至改革的第二项,单独成段并且细分为6项重点工作,条理更为清晰、指向更加明确。由此推测,接下来国企改革的步伐有望加快。

央企重组或掀新浪潮

“《意见》首次提出要‘制定中央企业结构调整与重组方案’,这一新提法值得重视。”有国资委研究中心专家接受上证报采访时表示,央企结构调整分为两类,即不同央企之间的结构调整与重组,以及央企内部的结构调整和资产重组。

资本市场一直是央企资本运作的重要平台,可以预见,未来或将涌现央企并购重组浪潮。

银河国际数据显示,截至2014年末,A股市场国有企业总市值为25.24万亿元,占A股市场总市值的60.4%。“要善于运用资本的力量,不管怎样改、合并多少家,都要用资本市场,国企要力争把80%的份额放在资本市场,把国有资本做活做新。”国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南在全国两会期间曾对上证报表示,国企目前存在的主要问题,是要从单纯的管理国企转向如何让国企更善于用好资本市场。

不过,也有专家指出,需要理性看待央企合并潮。在南北车合并后,由于市场对“央企合并潮”的预期不断升温,各种关于央企强强联合的传言甚嚣尘上:中国石化与中国石油、中国中铁与中国铁建、中船工业与中船重工、中国电信与中国联通、宝钢与武钢、中国联通与中国电信等纷纷传出合并消息,惹得各大央企赶紧发布澄清公告否认传闻。

对此,李锦表示:“央企重组的背景是真的,动因是真的,只是信息常常是不准确的。央企合并将以分类为基础,目前分类还没有出台,大规模的重组可能不会马上出现。央企重组虽然有动因,但是现在舆论推动重组的一潮比一潮高,有点难以控制,应该理性分析,投资者不能对央企重组抱有过早过高希望。”

值得注意的是,近期出现多例央企高管负责人换位或者对调的现象,坊间猜测这是央企合并的前兆。对此,有国资专家分析:“此举应该主要是为了推进国企改革。因为改革的核心就是利益调整,高管轮换也是为了打破既有的利益格局。”他认为,“从目前来看,除了已有的两宗央企合并,短期内再出现央企合并的概率较小。在汽车、石油、军工、建筑施工等板块,合并的难度都很大。”

但趋势已经明朗。国资委官方微博公众号“国资小新”此前透风说:“如今,中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组时期,兼并、分立、剥离等各类重组动作的频率都会升高,由内而外地革新将引导央企做优做强做大。而未来很长一段时期内,在国家战略、市场规律双轮驱动下,具备竞争对手国际化、产业发展有潜力等条件的央企之间的强强联合将会适时出现。”

钢铁行业面临洗牌

据中国证券报的报道,在行业不景气及公司业绩迅速滑落的背景下,一些钢铁企业纷纷通过资产重组实现自救。近期,就有首钢股份、三钢闽光、西宁特钢等股票停牌。其中,首钢股份5月8日公告称,其控股股东首钢总公司正在筹划重大事项并涉及重大资产重组。这已是自去年4月份以来进行的第二轮重组。

“钢铁产业正身处前所未有的困境中,整个行业必须要在企业数量上做减法,在行业集中度上做加法,才能有经济效益的乘法,走出困境。随着行业产能进一步去化,行业将出现更多的兼并重组事件,未来年内行业最大的机会来自于兼并重组。”业内人士指出。

事实上,今年3月20日工信部发布的《钢铁产业调整政策(2015年修订)(征求意见稿)》中就明确提出,到2025年,前10家钢铁企业粗钢产量占全国比重不低于60%,形成3至5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁企业集团。

日前,工信部原材料司副司长骆铁军表示,《钢铁工业转型发展行动计划()》有望在6月份之前出台。该计划的目标是经过三年时间的努力,压缩我国8000万吨钢铁产能,以缓解产能过剩矛盾;建立2家-3家智能示范工厂,提升行业两化融合水平,促进兼并重组,将钢铁企业数量控制在300家左右。此外,推进优势企业强强联合,推进区域企业重组整合,以资本为纽带推动困难企业资产重组;结合“一带一路”等战略,支持优等企业走出去,并鼓励与下游用钢企业一起走出去。

据了解,钢铁行业目前有鞍钢集团、宝钢集团、武钢集团、中国钢研科技集团、中国中钢集团等5家央企。其中,中国钢研科技集团以新材料和技术研发为主,中国中钢集团以贸易为主,其他三家以钢铁生产为主。

中信证券认为,未来钢铁行业整合路径或有两条:一是中国钢研科技和中钢集团分别与其中的一家整合,形成3家生产企业主导的市场结构;二是三家钢铁生产企业合并成两家,中国钢研科技和中钢集团再分别与其中的一家整合,形成2家生产企业主导的市场结构。央企整合完成后,下一步可能是央企与地方国企的整合。

稀土行业整合加速

“稀土是一个资源性的产业,从对资源的掌控以及国家长远利益角度看,进行必要的重组整合也是有利的。”国企改革专家周放生表示。

对于稀土行业的整合,国土资源部近期下发的《2015年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》中透露,中国五矿集团、中国铝业公司、包头钢铁(集团)、厦门钨业股份、赣州稀土集团、广东省稀土产业集团等六家稀土集团整合重组方案已经由有关部门批准备案,指标在省区总量指标中单列。

实际上,去年我国六大稀土集团的组建工作已经获得工信部批复,包钢稀土正式更名为北方稀土;另外,中国铝业集团、中国五矿、广东稀土、中国南方稀土、厦门钨业等稀土大集团也已经开始着手整合工作。

工信部副部长苏波年初曾表示,中国五矿等六大稀土集团将在2015年底前整合全国所有稀土矿山和冶炼分离企业,实现以资产为纽带的实质性重组。苏波说,按照国务院要求,工信部会同国土资源部、国资委[等部门召开专题会议进行部署,印发了《大型稀土企业集团组建工作指引》,分两批备案了中铝公司、中国北方稀土、厦门钨业和中国五矿、广东稀土、中国南方稀土六家稀土大集团的组建方案。加快完成六大稀土集团实质性重组,将有助于规范市场秩序、加强创新能力建设、引进先进技术和高端人才,加快发展高端应用产业,从而培育中国稀土的核心竞争力。

研究石油天然气体制改革方案推进盐业改革

另据中国政府消息,国务院近日批转发展改革委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》。《意见》提出,研究提出石油天然气体制改革总体方案,在全产业链各环节放宽准入,推进盐业体制改革。

《意见》要求,推进国企国资改革,出台深化国有企业改革指导意见,制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。制定中央企业结构调整与重组方案,加快推进国有资本运营公司和投资公司试点,形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台。

制定进一步完善国有企业法人治理结构方案,修改完善中央企业董事会董事评价办法,推动国有企业完善现代企业制度。完善中央企业分类考核实施细则,健全经营业绩考核与薪酬分配有效衔接的激励约束机制。推进剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题。

《意见》还提出,落实进一步深化电力体制改革的若干意见,制定相关配套政策,开展售电侧改革等试点。研究提出石油天然气体制改革总体方案,在全产业链各环节放宽准入。推进盐业体制改革。

中车改革或掀央企合并高潮

据21世纪经济的报道,5月18日下午,北京西四环旁的世纪金源大饭店,中国南车的股东大会在这里准时召开。

南北车股东以及众多机构、投资者纷纷赶到现场,见证了中国中车诞生前南车的最后一次股东大会。会议的重头戏是在现场投票选举产生合并后新公司第一届董事会的董事席位。

最终,股东大会确定了中国北车董事长崔殿国、中国南车董事长郑昌泓、中国南车总裁刘化龙、中国北车总裁奚国华、中国南车副总裁傅建国等5人均为合并后中车股份的执行董事。而中国北车当天上午也如期召开了其历史上的最后一次股东大会。至此,南北车合并走完了最后一道流程。

南北车完成历史使命

公告显示,中国北车将于5月20日在上交所、港交所摘牌,终止上市,并于当日完成南北车合并的换股实施股权登记日,南北车换股比例为1:1.1.

根据两家公司A、H 股的市场参考价并结合换股比例,中国南车的A股换股价和H股换股价分别确定为5.63元/股和7.32港元/股,中国北车的A股换股价和H股换股价分别确定为6.19元/股和8.05港元/股。

中国北车方面表示,北车股东换得的南车股票将在合并换股完成后在上交所上市。

其中一位前来参会的投资者坦言,自己最关心的一个问题是:“换股比例1:1.1,是否意味着购买中国北车将会获得一部分的溢价?”

事实上,根据南北车的换股比例计算,在换股结束后,投资者的持股数量虽有所增加,但总资产并未发生任何变化。而这也意味着,购买中国北车的投资者在换股结束后

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,每股投资成本将有所降低。

除此之外,合并之后的高层架构也颇受市场关心。根据当日投票选举的结果,南北车的原高层崔殿国、郑昌泓、刘化龙、奚国华和傅建国等5人,均当选合并后中车股份的执行董事。

此外,在合并完成后,中国中车将综合公司和中国北车2014年度净利润、现金流等因素,安排2014年度利润分配事宜。股东大会尘埃落定,几天之后,中国南车就将履行工商变更登记手续以“中国中车”复牌。曾因南北车争霸局面引起的配置研发团队、检测仪器和试验设备的重复、资源浪费的局面都将成为历史。

与此同时,中国南北车成功合并的样本,也让其他国企改革的过程平添了几分想像力。

中国核电高调入市或成国企改革标杆

据中国产经报的报道,持续高涨的A股近日迎来一只重量级公开募集股——中国核电。5月13日经过证监会的审核,当晚即发布公告,中国核能电力股份有限公司(下称“中国核电”)首发申请获发审委通过。这意味着届时A股市场将迎来首家纯核电公司,从此前公布的招股说明书中了解到,中国核电拟募集资金约162.5亿元,中国核电的成功上市不仅将成为A股市场的首只纯核电股,同时也将成为近5年来首家融资超过160亿元的大盘股。

今年中国核电的成功上市,与2015年是核电重启的关键一年不无关系,今年起始,核电产业就频传利好信息。来自申银万国的一份研究报告中指出:“到2020年核电设备总投资将达3800亿元,核电项目重启后,后续核电装机规划的调整以及项目核准及开工的节奏直接影响核电板块相关投资标的的选择以及空间判断。区别于市场,我们判断,2014年和2015年为已开工核电项目投入商业运营以及新开工项目数量的第一高峰期,”十三五“内陆核电的放开将打开成长空间且迎来第二高峰。”

卓创资讯分析师王晓坤认为,中国核电在此时上市则是在为融资方面做足准备,“无论是红沿河二期项目还是华龙一号核电站都可获批建设了,未来核电的建设要加速,同时,一些核电产品将走向出口,现在的上市融资对于未来的开工建设都是利好的准备。”

除了发展投资的需要外,国资委的央企资产监管红线也成为中核集团急于融资解围的主要原因之一。按国资委规定,央企的资产负债率如超过75%,就需要对其投资行为进行严格监控。然而资料显示,中国核电集团的资产负债率都已接近75%,若不上市融资补充资产,则有面临超越国资委央企资产监管红线的风险。

同时,中国核电成功登陆A股,也势必会掀起国企改革的讨论之风。也有分析人士称,中国核电的即将上市,可以被理解为是一种压力测试,其效果如何,将对未来央企整体上市影响很大。

央企面临价值重估

分析人士认为,国资改革与此轮牛市息息相关,改革深化和流动性宽松是支撑此轮牛市的两大引擎,而深化改革的重要突破口就是国资改革。光大证券认为,随着央企集团内资产重组和股权激励继续推进,二级市场也一直在觊觎高端制造类央企上市公司体外的优质资产。

国海证券也认为,央企整合也给央企自身带来价值重估机会,通过重新整合,央企将显着受益于以下三方面:一是处于经营困境中的央企通过合并,可以有效控制产能,使市场供给逐步达到均衡,从亏损企业变为稳定盈利企业;二是从“走出去”战略考量,央企合并规避了内部恶性竞争,形成优势互补,在国际市场竞争中更易占得先机,更多订单也给企业带来收入和利润双重增长;三是有利于资源优化配置,降低费用,提升企业盈利能力。

随着未来国资改革提速,此类股票势必还有很大估值上升空间。鉴于国企改革相关方案出台在即,银河证券表示,继续看好该主题投资概念。另外,受益于高层大力推动中国核电加快“走出去”和核电重启进程加速等因素叠加影响,银河证券建议,投资者重点关注与核电相关的国企标的。中银国际则认为,资产证券化跃升为汽车行业国企改革最明显的投资主线,其中机遇值得深度挖掘。

上层逻辑

自2003年成立至今,拥有12年历史、掌管112家、去年达到近40万亿元的庞大央企资产的国资委,在不久的将来,将从央企资产“管家婆”转身为国家资本的“管理者”和“监督者”。

据经济观察报的报道,国家发改委宏观经济研究院副院长刘福垣称,“以前国资委的职责细化到管厂房、设备这些实物,那么庞大的国企资产规模,管也管不过来,以后不管了,把国有资产证券化、资本化,然后加以管理”。

方法便是此前国企改革中提及的,成立一批国有资本投资公司和国有资本运营公司等两类公司,它们分别管理已经分为商业类和公益类的共112家央企,而它们则由国资委直接管理。国资委研究中心宏观战略部部长赵晓告诉经济观察报,未来国资委仅是政府的一个资本管理平台而已。

而中国社会科学院经济研究所研究员张卓元透露,目前有关成立国有资本投资运营公司等的国企改革方案,已几乎征得了各方意见,应该很快就会出台了,央企分类方案也快出台了。“如果两类公司诞生,意味着不仅仅是在国资委与央企间多了一层管理机构,而是在央企整合重组和职业经理人制度等方面将进行一系列的调整动作。预计到2020年,自总经理向下的央企的经营班子都将由市场上选聘。”张卓元说。

国资委的职能正在发生变化,接下来,建立权力清单、清单、负面清单,实行“授权一批,下放一批,收缩一批,移交一批”。这在中国企业改革与发展研究会副会长李锦看来,说明国资委将支持企业兼并重组、优胜劣汰,从而构建具有核心竞争力的大型央企,其中,同类项企业和低效无效、长期亏损企业将成为有限重组的对象。随着“中国制造”由低附加值的贸易品逐渐向高铁、基建、核电等高端领域升级,相关领域的国字头行业巨头陆续筹谋资产整合,央企也将从速度规模型转化为效益质量型。

李克强总理对本轮央企整合的定位是“促进强强联合,优化资源配置,有效解决重复建设、过度竞争等问题”。显然在具体操作的路径上也会变得不同,比如李荣融时代多是行业龙头整合名次靠后的企业,而目前仅有的几个案例中,便出现行业两大龙头间合并的情况,比如南北车。

而未来随着若干国有资本投资运营公司的成立,以往央企的“婆婆”国资委也将以资本管理者的新形象面世,企业将获得更大自主权。

在民生证券研究院执行院长管清友看来,原国资委主任李荣融时代的央企合并,出现了“消化不良”和“整而不合”的尴尬。不仅央企平均负债率大幅攀升至65%左右,由多个企业整合而成的中钢集团,自2009年以来资产负债率连续5年超过90%,巨大的债务负担导致其连年亏损。而且还有不少整而不合的情况发生,比如中外运和长航两大集团整合成的中外运长航集团,终因双方行政色彩浓厚、管理文化难以融合等诸多原因而失败。

或许正因如此,在2011至2013年间被称之为“后李荣融时代”,王勇任国资委主任期间,央企合并阻力加大,开始执行“不求数量求质量”,“成熟一家,整合一家”的方针,央企合并速度锐减,从2010年的123家缩减为113家,每年大概3家左右企业被整合掉。

虽然如今整合大背景已变,但央企合并后,如何迅速地在管理和文化等各方面融二为一,决定着合并的最终效果是1+1>2还是1+12,很难促进技术进步和行业推陈出新,现在便留下了“只见中航集团不见中国商飞”的戏谑。

不过,中国企业改革发展研究会副会长周放生则对经济观察报称,此轮央企合并传闻已经遭到国资委辟谣,而已经或正在进行的这几例央企合并,仅是原来李荣融时期的央企合并政策的延续。

央企拆拆合合20年,一句“分久必合合久必分”似乎仍显牵强,不论此轮央企整合规模是大是小,不断总结国内外的拆合之道,总结经验教训,仍大有必要。

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